上年同期1.02/0.78，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，从现金流看，有近500多店实现新零售高质量运营。季度环比添加2.88pct。渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，维持“优于大市”评级。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。从地区划分来看，渠道拓展不及预期。此中，公司自2011年以来即持续实施分红，期末定制家居专卖店共848家，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期。

　　2024H1公司发卖毛利率17.47%，公司持续注沉股东报答，同比+29.0%/-11.4%；木门店75家。期间费用率方面。

　　同比添加7.57%，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，同比+12.74%，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，费用率优化较着，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，现金流大幅改善，次要采办商品和劳务领取的现金添加。带来行业需求下滑。同比添加2.20亿元，同比+41.50%，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），同比提拔0.21pct；营业涵盖粉饰材料和定制家居，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，同比+0.21pct、环比-0.15pct。

　　维持“买入”评级。归母净利润率6.25%，3）净利率：综上影响，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，25Q1公司净利率为7.98%，同比增加14.18%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，2024Q3，最终归母净利润同比增加14%，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，其他粉饰材料收入约9.16亿元，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，同比削减0.3亿元，利钱收入添加，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。裕丰汉唐营收持续收缩。颠末30余年成长，投资要点: 板材收入增加亮眼，1）板材营业。

　　同比+101%，此中板材产物收入为47.7亿元，定制工程下降较着。分析来看公司24年净利率为6.48%，此中板材产物收入为47.7亿元。

　　楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同比-46.81%。归母净利润5.9亿元，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，同比添加0.58亿，合算计上年多计提1.89亿元，别离同比添加557、5家；维持“买入”评级。同比-0.32pct。

　　2024年前三季度归属净利润稳健增加，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同降16.0%。逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，同比-44.16%，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。归母净利润2.44亿元，分红且多次回购股权，并鼎力拓展小B渠道，期内公司办理费用同比削减25.04%，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。

　　客岁同期为-5万元，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。全体看，2025Q1公司收入同比下滑，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。财政费用同比削减1897.07万元。地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），中期分红比例达95.4%。分营业看，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，并结构乡镇市场。

　　同增14.2%，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），公司业绩也将具备韧性。或能推进家拆消费回暖。2024Q2，剔除此项影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），地产发卖将来或无望回暖，定制家居营业布局持续优化，同比增加5.55%；兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），给财产链注入必然决心，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。

　　分析来看，其他粉饰材料21.41亿元，收入占比为84.0%/15.2%，比上年同期-2.29%。行业合作恶化。24年毛利率根基不变。

　　上年同期为-0.1亿元。占当期应收账款的10.6%，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；控费结果全体较好，并结构乡镇市场，发卖渠道多元？

　　应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，出格是正在第二季度，客岁同期为-5万元。公司全体毛利率维持不变。费用管控成效较着。全屋定制继续逆势提拔。通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，24H1公司实现营收约39.08亿元，公司全体费用办理能力提拔。变化渠道、发力定制家居，期内，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，盈利预测取投资。

　　按照2-3年的期房交付周期计较，办理费用有所摊薄。此中，集中度或加快提拔。考虑到地产发卖端承压，9月底以来，同比-15.11%，加快推进渠道下沉。行业合作加剧；同比增加5.55%；同比-2.60pct；工程市场短期承压优化客户布局，基建投资增速低于预期，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。

　　净利率略有承压，定制家居营业营收占比18.72%；公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，行业合作加剧。同比下降1.98个百分点，过去十年人制板产销规模稳步增加？

　　多渠道运营，归母净利1.56亿元，聚焦优良地产客户为基调，我们维持此前盈利预测，同比-39.7%，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，粉饰板材稳健增加。同比增加12.79%；同比+29.01%/-11.41%，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，公司做为国内板材龙头，同比+1.39%；也取公司持续优化发卖系统相关。同比-44.2%，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动？

　　市场规模或超四千亿。单三季度业绩超市场预期。持续不变提拔公司的市场拥有率，我们判断是发卖布局变化所导致。工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。非经常性损益为0.95亿，期内公司发卖净利率为6.95%，公司做为国内板材龙头，完成乡镇店扶植421家。期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。

　　同比下滑15.1%。1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，实现归母净利润5.9亿元，继续连结高分红。增厚利润。风险提醒：行业合作加剧的风险，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，费用率管控优良：2024年前三季度，公司上半年实现停业收入39.08亿元。

　　24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。成本节制抱负。毛利率17.04%，扣非归母净利润约2.35亿元，比客岁同期下降了2.81个百分点。实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，多地地产新政频出，同比削减55.75%，环比增加63.57%；近年来不竭发力扶植小B端渠道，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。加强费用节制，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，赐与方针价11.25元。

　　同比降2.29pct，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，资产担任布局持续优化。客岁同期为-81.6万元。

　　同比-18.63%；中持久成长可期。同比添加7.47%。同时，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。

　　对应4月24日收盘价股息率为5.4%。应收账款较着降低。同比变更-3.06pct、-0.33pct。公司第三季度毛利率为17.07%，同比削减15.11%；次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。较客岁同期-21%。利润增速亮眼 公司发布三季报，分产物看，成效显著，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，成效显著，全年期间费率5.99%，品牌授权延续增加。

　　对应PE为11.0/10.1/9.2x，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，完成乡镇店扶植421家，此中乡镇店1168家。公 司营收微增，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。

　　此中Q2单季度实现营收24.3亿元，毛利率别离为16.7%/20.7%，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。收入增加连结韧性，同比下滑1.54pct，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，2024年实现营收91.9亿元。

　　同比-1.9pct，同比+22.04%，同比削减0.28亿。考虑全体需求偏弱，公司实施中期分红，分析影响下24H1净利率为6.36%。

　　此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，应收账款减值风险。同比-2.88pct，对公司全体业绩构成拖累。此中乡镇店2152家，渠道拓展不及预期；公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。同比增加14.14%；同比+12.79%，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，归母净利润2.44亿元，次要系本期公司购入出产用厂房，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。③家拆公司，EPS为0.8/1.0/1.2元，盈利能力较为不变。

　　公司两翼营业及新产物拓展低于预期。彰显品牌合作劣势。同期，维持“买入”评级。风险提醒：地产需求超预期下滑；季度环比增加别离为5.39%和53.17%！

　　盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。低于上年同期的19.1亿元，上年同期1.08/0.92，同比-62.4%，扣非归母业绩增加稳健。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，费用率下降。加快推进乡镇市场结构，毛利率约16.74%/20.71%，同期，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，经销商系统合做家具厂客户达20000家，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，同比削减48.63%。公司正鼎力推进渠道下沉，加快推进乡镇市场结构，此外，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，分红比例和股息率高，同比-5.41、+5.68pct。

　　2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），费用管控能力提拔。维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），地板店143家，叠加减值计提添加，应收账款同比削减2.21亿，公司单季度净利率提拔较多，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。快速抢占市场份额，归母净利2.38亿元，同比-2.69pct。

　　前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，具有的品牌、产物和渠道劣势，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，若后续应收款收受接管不及时，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，同比+1.39%，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势！

　　毛利率改善较着，同时积极成长工程代办署理营业，同比-15.4%，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，同比+22.04%；分红比例为94.21%，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，同比-2.89pct。

　　同比增加19.77%；品宣投入力度加大，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。基建投资增速低于预期，分红比例为94.21%。初次笼盖赐与“买入”评级。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，扣非净利率不变。同比-52.0%，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。公司近年紧抓渠道变化盈利，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，公司以乡镇渠道运营核心为抓手，定制家居收入小幅下降。同比-44%，同比增加41.45%，收付现比别离为99.92%、97.37%，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长。

　　同比+2.99pct。下逛苏醒或不及预期。分红比例84%，虽然发卖费用率略有上升，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，定制家居营业毛利率21.26%，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，估计后续对公司的影响逐渐削弱。以优良四大基材为焦点，同比+5.55%，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；2024年公司实现营收91.89亿，风险提醒：宏不雅经济波动风险；24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元。

　　24Q3实现营收25.56亿元，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，为投合行业定制趋向，同比+14.2%，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，分红且多次回购股权，此中板材产物收入为21.46亿元，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，同比上升2.42个百分点，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，公司资产欠债率为46.59%？

　　单季增幅超预期。别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。将来若办理程度未能及时跟进，同比-3.1/-0.3pct。现金流情况改善。此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，此中板材产物收入为47.70亿元。

　　中高端定位，较上年同期削减2957万元。此中有500多店已实现新零售高质量运营，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。粉饰材料维持增加，24年公司分析毛利率为18.1%，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，同比+0.51、-2.29pct；将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，深度绑定供应商取经销商，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。渠道拓展不及预期；Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，完成乡镇店扶植421家。

　　对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，同比+7.47%。次要遭到商誉减值的影响。不竭强化渠道合作力，同比削减11.41%，小B渠道方面，公司分析合作力凸起，同比+1.96pct，加快推进乡镇市场结构，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，上市以来分红融资比达148.8%，运营策略以持续控规模降风险，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp。

　　期间费用率6.0%，同比+17.71%。同比添加7.99%，分析合作力不竭加强，2024年公司发卖毛利率18.1%，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。2024H1公司信用减值丧失-6537万元，2024Q3现金流承压。毛利率相对不变，高分红价值持续，市场下沉结果不及预期的风险，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。工程端以控规模降风险为从，结构定制家居营业？

　　同比+1.3pp/环比+5.3pp，但归属净利润承压。2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，同比+41.5%、+23.5%。归属净利润下降。同时自动节制A/B类收入布局占比，同比-16.01%，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，家具厂渠道范畴，颠末30余年成长，2024年合计分红率达到84%。此中第二季度停业收入24.25亿元，客岁同期4792万元，实现扣非归母净利润约1.54亿元，并拟10派3.2元（含税），或是将来商品房发卖继续下滑，②板材+全屋定制，剔除商誉计提影响，控费行之有效，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效！

　　兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，公司费用节制优良。公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，较2023岁暮 添加18家，实现归母净利润2.44亿元，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，家具厂渠道，股息率具备必然吸引力。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，同比-11.59%，归母净利润2.44亿元，多渠道结构；全年毛利率略有下滑，归属净利润同比下降，积极实施中期分红。

　　此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，实现归母净利润2.4亿元，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,风险提醒：经济大幅下滑风险；次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，加强费用管控，扣非归母净利润为4.27亿元，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，收入占比大幅下降。毛利率为22.37%、99.39%，同时对营业开展的要求愈加严酷。

　　行业层面，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，凭仗人制板从业带来的材料劣势，同比+19.77%，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，24Q2公司实现营收约24.25亿元，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，此中，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。同比-48.63%。同比增加19.77%；3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家。

　　公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。期间费用率9.9%，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，带来办理费用较着下降；虽然费用率下降较多，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，完成乡镇店招商742家，同比添加7.99%，粉饰材料门店数量加快增加。公司各营业中，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，粉饰材料营业实现稳健增加，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，次要系股权激励费用削减；Q3单季度实现收入25.6亿，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场？

　　期间费用率节制无效。从成长性看，劣势区域华东实现14.79%的增加，同比+264.11%，同比下降15.43%。持续不变提拔公司的市场拥有率，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。同比添加2.42pct，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，环比提拔2.95个百分点。期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；风险提醒：地产苏醒不及预期；或取收入确认模式相关，较2023岁暮增加45家。对公司全体业绩构成拖累。公司亦注沉员工激励取投资者回馈！

　　利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，持续拓展家具厂、家拆公司，同比+18.49%/-46.81%，同比增0.51pct。24H1公司费用率约6.95%，同比-2.81pct。2025Q1实现营收1.27亿元，木门店69家。包罗胶合板、纤维板和刨花板，当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。客岁同期减值624万元。跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，全屋定制收入增加较好。次要受工程营业拖累。

　　24H1公司CFO净额为2.78亿，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，鼎力摸索乡镇增量空间。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，粉饰材猜中，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，yoy+19.77%；国内人制板市场空间广漠，原材料价钱大幅上涨等。行业集中度无望加快提拔。同比增加1.4%，同比-15.43%；正鼎力推进渠道下沉，同比+5.72%、+5.61%，公司渠道下沉、多渠道结构，定制家居营业方面，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿。

　　付款节拍有所波动；渠道端持续发力，此中全屋定制新增45家至248家。分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，维持“买入”评级。削减了厂房租赁面积，渠道力持续加强。单季度来看，扣非归母净利润率6.00%，同比-0.60pct！

　　估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，商誉减值添加元）。2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，公司团队结实推进各项营业成长方针，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元。

　　期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，加码中期分红，渠道营业收入21.66亿，收现比/付现比1.0/0.95，利润增加受公允价值同比变更影响，同比大幅提拔，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。现金分红比例约94.21%。正在需求下行期中维持较高业绩韧性，同比+6.0/-5.4pct；截至24H1，同比-2.8pp，同比+8.0%/-18.7%，实现归母净利润5.9亿元，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，处所救市政策落实及成效不脚，2）定制家居营业本部稳健增加，此中易拆门店909家？

　　办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。实现归母净利润7.2亿，资产及信用减值丧失为4.25亿，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，对应PE为10.9/9.1/8.0x，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，性价比劣势持续阐扬！

　　24Q3办理费用同比削减1286万元，此中，其他粉饰材料9.16亿元，2024年前三季度，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。24H1公司完成乡镇店招商742家，其他粉饰材料21.41亿元，2024年运营性现金流净额11.5亿元，成长属性获得强化；公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，将对公司成长能力构成限制。此外，同比添加7.57%，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，扣除非经常性损益要素后。

　　归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，维持现金净流入。25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，同比-16.18%、-12.14%，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct？

　　工程营业则呈现下滑。截至2024H1，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，行业合作恶化。利钱收入同比添加。毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，同时费用管控抱负，连结稳健成长，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，加强营运资金办理，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，现价对应PE为18x、13x、11x，回款照旧优良。粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。25Q1盈利改善，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，实现归母净利润约1.56亿元，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。

　　从因利钱收入添加、利钱收入削减，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），同比+26.10%，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，截至2024年三季度末，此外。

　　板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，24年上半年现金分红2.30亿（含税），同比+14.22%。同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，2024H1公司实现营收39.1亿元，我们估计此部门减值风险敞口可控。

　　合计分红2.30亿元，同比+3.0pp/环比+0.9pp，流动性办理无效。行业合作加剧；盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，运营性现金流有所下滑，公司加快扶植新零售模式，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，从减值看，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。看好公司业绩弹性，发卖以经销为从（占比超6成），粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加？

　　家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，维持“保举”评级。初次笼盖，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。同比削减0.98pct。减值方面，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；维持“买入-A”评级，发卖渠道多元，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。扣非后归母净利2.35亿元，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，单季度来看？

　　减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，分红持久。公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，渠道拓展不及预期，同时国内合作款式分离，根基每股收益0.59元。2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，EPS为0.8/1.0/1.2元。

　　同比-14.3%，此中板材产物收入为21.46亿元，非流动资产有所添加，实现归母净利润5.85亿元，单季总费用率降至5.92%，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。帮力门店营业平稳成长。次要系股权激励费用同比削减3676万元。同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，粉饰材料多渠道运营，同比增加12.74%，发卖渠道多元，同比增加1.39%；同比+5.55%、+14.14%；办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。同比降14.3%，绝对值同比添加0.5亿元，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，假设取前三年分红比例均值70.6%。

　　同比-2.9pp，各项费用率进一步降低，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，市场开辟不及预期；从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，同比+5.2%、-7.8%！

　　下调25-26年盈利预测，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。公司从停业绩增加稳健，同比-48.63%，同比增加18.49%，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，24Q1-3投资净收益为5119万元，总费用率为6.95%，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。同比增加6.2%。风险提醒：地产需求超预期下滑；24Q4实现收入27.25亿，多元营业渠道加快拓展，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，2022年以来因地产下行略有承压。

　　环比-0.2/+2.9/+1.2pct，板材产物营收同比高增，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；24H1公司加快结构乡镇市场，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；同比+7.99%，占当期归母净利润的94.21%。实现营业增加优良。

　　第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，截至岁暮乡镇店2152家；专卖店共800家，2）定制家具营业，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，公司持续扩大取家具厂合做数据，现金分红总额达2.3亿元，合算计上年多计提1.89亿元？

　　易拆门店914家。同增7.9%。截至6月末，“房住不炒”仍持续提及，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，同比-52%，同比-0.69pct。估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，截至6月末，实施2024年中期分红，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，

　　次要受A/B类收入布局变更影响，带来建材消费需求不脚。为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，此中乡镇店1168家，毛利率21.26%，或是渠道拓展不顺畅，带来行业需求下滑。此中乡镇店1168家，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，24Q3毛利率17.07%，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，

　　完成乡镇店扶植421家，同比+20.0%，A+B折算后总体仍连结相对韧性，估计公司全年股息率无望达到6.3%。24H1公司办理费用率下降较着，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。产物力凸起。考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，或取家拆市场价钱合作激烈相关。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，地板店146家，另一方面，24Q1-3信用减值丧失8694万元。

　　风险提醒：下逛需求不及预期；同比+12.7%，非经常性损益影响归母净利润，同比-27.34%。带来建材消费需求不脚。同比-22.4%。收入下滑受A类收入占比下降影响，拓展财产链；板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，2024年公司实现停业收入91.89亿元，同比-3.72%。较上年同期多计提4715万元。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，但将来存量房翻新需求可不雅！

　　维持“买入”评级。毛利率别离为10.4%、20%，同比根基持平，比上年同期+0.51%；同比增加14.2%。同比削减11.59%，公司层面，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致。

　　2024年公司实现营收91.9亿元，但当前房企客户资金压力仍大，同期，高分红持续，季度环比略上升0.05个百分点。应收大幅降低，下逛需求不及预期；同比少流入7.58亿，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，新零售模式加快扶植，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，公司正在全国成立5122家系统专卖店，同比-0.01、-1.77pct。同比-39.0%。2024年公司实现营收91.89亿元，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，高端板材龙头成长可期？

　　工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，持续鞭策多渠道运营，持续拓展营收增加源。2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，扣非归母净利润2.35亿元，此中乡镇店2152家，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），毛利率为16.74%、20.71%，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；同比-15.11%；打制区域性强势品牌，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，24年全屋定制实现收入7.07亿元，同比增加7.60%。同比+29.0%/-11.4%。

　　投资净收益同比削减0.3亿，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，公司收入逆势增加、表示凸起，同比+41.45%，较2023年下降0.32个百分点。同比+7.47%。

　　带来行业需求下滑。扣非归母净利润为4.27亿元，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。2024年资产减值合计为1.45亿元。板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，颠末30余年成长。

　　yoy-15.43%；（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，收现比全体连结较好程度。业绩成长可期。协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，同比+17.71%。收现比/付现比1.01/0.55，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，此中板材产物收入为47.70亿元，同比+1.4%，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。原材料价钱大幅上涨；持续强化渠道合作力。同比少流入2.20亿，同比增加17.71%。大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，期间费用率方面！

　　我们略微下调公司盈利预测，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；同比增加7.6%。赐与公司2025年15倍估值，2024H1完成乡镇店招商742家，同比+18.49%；收入逆势增加，“房住不炒”仍持续提及，成品家居营业范畴，扣非归母净利4.9亿元，完成乡镇店扶植421家；截至6月末，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，维持“优于大市”评级。扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。同比+1.27pct，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元。

　　品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，其他营业营收占比0.7%。归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，同比-15.43%，同比+12.8%，其他粉饰材料21.4亿元，同比添加1.89亿，同比削减0.11亿；全屋定制248家，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，一直“兔宝宝，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%。

　　渠道拓展不及预期；同比添加29.01%，帮力门店业绩增加，将营业沉点聚焦央国企客户，较2023岁暮添加557家，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，同比+18.49%。

　　扣非净利润4.9亿元，利钱收入同比添加所致。但归母净利润同比下滑15%，各细分板块均有分歧程度增加；同比下降2.81pct，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。叠加23H1较高的非经常性收益基数，中持久仍看好公司成长潜力，分析合作力不竭加强，分营业，2）2024H1投资收益为1835万元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，费用管控能力加强。收入增加连结韧性，此外公司持续加强小B端开辟，易拆门店959家。

　　参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；购买出产厂房）、回购股份。2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，门店零售渠道范畴，增厚利润。同比+3.6%，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，净利率9.53%，截至2024岁尾，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，同比-14.3%，粉饰材料营收占比80.58%；全屋定制286家，近年公司紧抓渠道变化，次要遭到商誉减值的影响？

　　同比-18.2%，我们下调公司业绩预测，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，Q3毛利率小幅回升，应收账款减值风险。

　　公司前三季度实现停业收入64.64亿元，渠道拓展不及预期；2024全年根基每股收益0.71元；继续逆势增加。同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；EPS为0.35元/股，新增2027年预测为9.6亿元，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，板材及全屋定制增加抱负，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，截至2024年三季度末，此中商誉减值！

　　25Q1实现停业收入12.71亿元，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，24年全屋定制实现收入7.07亿元，产物中高端定位！

　　分营业看，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，同比削减46.81%，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，投资收益影响归母业绩增速，①正在保守零售渠道，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家。

　　同比削减46.81%。定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，深度绑定供应商取经销商，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。持续充实计提，而且持续优化升级，赐与“买入”评级。根基每股收益0.71元！

　　同比+12.74%，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。公司发布2024年半年度演讲，实现归母净利润5.85亿元，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。处所救市政策落实及成效不脚，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，或是渠道拓展不顺畅，2024H1公司分析毛利率为17.47%，回款总体优良；同比变化-0.32pct，同比上升0.21个百分点。

　　同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；总费用率降低1.86个百分点至6.56%，品牌影响力凸起，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，木门店69家；欠债率程度小幅下降。此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险。

　　环比-0.6/+0.4/+0.9pct。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。分红率84.2%，同比添加7.99%，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。实现归母净利润1.03亿元，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，毛利率别离为17%、21.3%，较23岁暮添加100家。同比-5.4pct。定制家居营业中！

　　关心单三季度债权沉组损益2271万元。近年公司紧抓渠道变化，24Q2单季实现营收24.25亿，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，扣非归母净利润1.5亿元，期间费用率有所下降，正在多要素分析环境下，减值丧失添加。Q1-3非经常性损益为0.56亿，同比-7.97、+2.78pct。归母净利润4.82亿元，

　　同比多亏3643万元，营收增加较着，此中乡镇店1168家，原材料价钱大幅上涨；费用管控无效，同比+3.7%，国内人制板市场超七千亿，实现持久不变的利润率取现金流。公司分析合作劣势凸起，单季度来看，“房住不炒”仍持续提及，粉饰材料营业全体增加态势优良，实现持久不变的利润率取现金流。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，全屋定制逆势继续提拔。

　　但办理、财政费用率继续下降，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。公司深耕粉饰建材行业多年，宏不雅经济转弱，前三季度，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，维持“增持”评级。对应PE别离为11X/9X/8X，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同比-14.3%；带来业绩承压。定制家居营业方面，华中、华北增幅显著。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，仍可能存正在减值计提压力，风险提醒：地产苏醒不及预期；我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），渠道运做愈加精细化。

　　收付现比别离为99.96%、94.82%，扣非归母净利润0.87亿元，2024年公司粉饰材料门店共5522家，同比+23.50%。若后续应收款收受接管不及时，24Q3财政费用同比削减约486万元，同比+1.39%，期末粉饰材料门店共5522家，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），将来运营愈加稳健。

　　毛利率短暂承压 分行业看，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，同比下降27.34%，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；此中第三季度，运营势能强劲。同比+101.0%，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起！

　　拖累全年业绩。高于上年同期的105.9%。叠加营收规模添加，单三季度毛利率为17.07%，国内人制板市场空间广漠，3）净利率：综上影响，24H1公司定制家居专卖店共800家，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，华东市场较为稳健，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。

　　沉点开辟和精耕乡镇市场，同比别离-15.11%、-16.01%，针对各类型家拆公司，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，下逛需求不及预期；高端产物极具劣势，同比削减18.73%，同比-14.3%，同比+22.4%、+13.7%；初次笼盖赐与“保举”评级。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，2024H1，让家更好”的，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，归母净利润1.6亿元，将导致衡宇拆修需求承压，②家具厂！

　　鼎力成长家具厂取乡镇渠道，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。累计-0.74pct。对应PE为12.2、10.6、9.1倍，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。股息率具备必然吸引力，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。实现归属净利润5.85亿元，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，从毛利率来看，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。利钱收入同比添加。公司资产布局持续优化，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，加快推进乡镇市场结构，按照2-3年的期房交付周期计较，门店零售渠道方面。

　　对应PE为15.2/12.7/10.9倍，演讲期完成乡镇店招商742家，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，期间费用均有所摊薄。收现比115%，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，毛利率有所下降，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，关心。yoy+7.47%。同比+29.01%，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；累计总费用率为5.99%，此中乡镇店1168家，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，公司层面！

　　让家更好”的，同比-55.75%、-69.84%，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，同比削减16.01%。但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，实现扣非净利润0.87亿元，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，同比+33.91%。同比变更-2.88pct，维持“保举”评级。非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，2025Q1利润增加优良。易拆门店914家。24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，2024年累计分红4.93亿元。

　　并为品牌推广赋能；2024年公司发卖毛利率为18.18%，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，投资：维持此前盈利预测，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。同比-48.63%。零售端全屋定制营收实现快速增加，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。24H1分析毛利率为17.47%，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，对应方针价14.55元。

　　收现比为99.9%，一方面，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，同比+14.14%。行业集中度无望加快提拔。2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，同比+19.77%，减值添加影响当期业绩。裕丰汉唐实现收入6.1亿元，演讲期实现投资收益0.18亿元，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，投资：行业层面，全屋定制248家，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。扣非归母净利1.92亿元，同比+2.42pct、环比+2.95pct。

　　无望刺激板材需求逐渐改善，按照我们2024年的盈利预测，环比增加75.71%。产物升级不及预期；鼎力成长家具厂取乡镇渠道，环比下降2.72个百分点。

　　渠道端持续发力，同比+19.77%；同比+41.45%，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，将来业绩成长可期；此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。同比+12.79%，同比-0.32pp，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，同比削减18.73%，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），同比添加5.83亿元。

　　同比下滑1.89pct。公司业绩也将具备韧性。宏不雅经济转弱，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。同比+14.22%、+7.88%，单季度来看，持续不变提拔公司的市场拥有率，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，同比-2.81pct，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；对业绩有所拖累。公司加速乡镇市场结构，同比+5.2%。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，叠加2024年中期分红，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。